España sufre una aguda sequía de opas por los altos precios de Bolsa, los blindajes e Irán

Actualmente, solo hay una oferta pública de adquisición (opa) viva en el mercado español: la del grupo portugués Bondalti sobre Ercros, aunque el proceso de esta operación comenzó hace justo dos años, en marzo de 2024. Desde entonces, ha habido un largo periodo de autorizaciones regulatorias (la firma italiana Esseco retiró una propuesta competidora por las condiciones de competencia) y ahora los accionistas de la empresa química catalana deben decidir, con el consejo de administración recomendando el rechazo. Pendientes de la resolución de esa pelea, en realidad no se anuncia una nueva opa en España desde junio de 2025, cuando Neinor comunicó su intención de hacerse con Aedas Homes, proceso que culminó la semana pasada con la compra del 97% por cerca de 1.000 millones de euros. Es decir, son nueve meses de sequía, justo cuando muchos banqueros de inversión y analistas preveían un boom de transacciones en España por la buena marcha económica en comparación con otros países y por la caída de los costes de financiación. Los expertos dan cinco razones para el cierre temporal del grifo de las opas. Valoraciones Tradicionalmente, una Bolsa boyante da optimismo a ejecutivos e inversores para realizar adquisiciones con el viento de cola. De hecho, la tendencia alcista permitió un elevado número de opas en España en 2024 y la primera mitad de 2025. Pero según algunos analistas, el aumento de las valoraciones ha alcanzando un punto en el que resulta menos atractivo comprar una cotizada española. Pese a las caídas recientes por la guerra en Irán, el Ibex ha duplicado su nivel en los últimos cinco años. Esto disuade sobre todo algunas de las transacciones más habituales de los últimos años, en las que grandes accionistas o los propios consejos lanzaban opas para excluir sociedades de Bolsa (casos de Alba, Catalana Occidente, Minor Hotels, por ejemplo) o para retribuir a los accionistas (como hicieron Naturgy, Cie Automotive y eDreams). También complica los objetivos de rentabilidad que buscan los fondos de capital riesgo, que en años anteriores tomaron el control de MásMóvil, Opdenergy, Solarpack y Applus. Trabas regulatorias Otra lección de los últimos años, especialmente desde la pandemia del Covid, es que resulta muy difícil comprar empresas en sectores considerados estratégicos, por la introducción de nuevos controles y blindajes. El Gobierno vetó la opa del grupo húngaro Ganz-MaVag sobre Talgo, puso numerosas condiciones a IFM en Naturgy y las trabas a BBVA influyeron en que no pudiera mejorar el precio de su fracasado asalto a Sabadell. En las firmas cotizadas españolas, basta con que un inversor extranjero quiera el 10% para tener que pasar por el Gobierno, algo que afectó a la entrada de Saudi Telecom en Telefónica. Incertidumbres Existe una aparente contradicción entre las elevadas valoraciones de los activos y las incertidumbres que nublan el horizonte geopolítico y económico desde el año pasado, sean los aranceles en Estados Unidos, el ataque a Irán o la interminable guerra de Ucrania. Las dudas sobre el impacto de algunas de esas crisis en la inflación española -o sobre el de las recientes amenazas de Donald Trump al país- hacen más difícil a un consejo o comité de inversiones tomar la decisión de lanzar una opa. Atasco del 'private equity' Buena parte de las opas en Europa suele ser protagonizada por los fondos de capital riesgo (private equity), ya que una de sus estrategias tradicionales es tomar el control de firmas cotizadas, endeudarlas y ajustar su gestión lejos del espejo público para revenderlas en unos años. Pero el frenazo del MandA (fusiones y adquisiciones) tras la invasión de Ucrania y el salto de la inflación y los tipos de interés ha dejado a los fondos con demasiados activos en las carteras, por lo que su prioridad es vender, más que comprar (a lo que suma el citado nivel de las valoraciones). Sectores Un último factor para la ausencia de opas en España es la escasez de firmas tecnológicas, gestión de fondos y Defensa en la Bolsa, sectores que ahora acaparan el MandA a nivel internacional. Colocaciones aceleradas por 11.300 millones Frente a la sequía de opas, en los últimos 9 meses la Bolsa española ha vivido un reguero de venta de bloques de acciones a través de los llamados accelerated book building (ABB). Por un lado, Iberdrola emitió mediante una de esas colocaciones aceleradas acciones por valor de 5.000 millones de euros en julio de 2025. En agosto, Naturgy traspasó un 5,5% de su propio capital, que tenía en autocartera, mediante un ABB y una venta bilateral, por 1.500 millones de euros. En el mismo grupo gasista, BlackRock (a través de GIP) hizo una colocación acelerada de un 7% del capital en diciembre por 1.800 millones, y la semana pasada traspasó otro 11,4% por cerca de 3.000 millones de euros. En total, esas cuatro transacciones han movilizado 11.300 millones de euros. Las cotizadas y sus accionistas han aprovechado los elevados precios y el interés inversor por el Ibex para lanzar esas operaciones. Entre los candidatos a acometer una maniobra de este tipo durante los próximos meses está Merlin Properties, para financiar sus inversiones en centros de datos. También podría vender así CVC parte de sus títulos en Naturgy, tal y como indican los analistas. Por el lado de las opas, grupos como Amadeus, Solaria, Colonial suelen ser señalados como candidatos a recibir ofertas. Pero tendrá que mejorar el actual entorno.