La situación en el mercado de bonos se complica

El viernes, las cosas se pusieron algo feas en los mercados mundiales, tanto en los bonos (inflación) como en las acciones (estrechez). ¿Hay algún otro factor negativo que estemos pasando por alto? ¿O quizás algún aspecto positivo que hayamos ignorado? Bonos Por razones que no están del todo claras —no hubo noticias nuevas que pudiéramos apreciar—, los mercados de bonos globales decidieron a finales de la semana pasada que era hora de preocuparse seriamente por la inflación provocada por la guerra en Irán. Los rendimientos están subiendo en todas partes. Debido a la caótica situación política en Reino Unido, los bonos del Estado británico han recibido mucha atención en este sentido, en parte justificada, en parte no. Pero nosotros, los valientes británicos, estamos en la primera línea de una venta masiva global. Mike Riddell, de Fidelity International, calcula que la política interna ha contribuido con entre 5 y 10 puntos básicos al rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años durante el último mes. En cuanto a los otros 35 puntos básicos: ¡Es el petróleo, estúpido! El resto del mundo también está hecho un desastre. El largo plazo es especialmente desalentador, con rendimientos a 30 años que alcanzaron niveles extraordinarios a finales de la semana pasada: más del 4% en Japón (¡Japón!), cerca del 6% en Reino Unido (¡6%!) y algo más del 5% en Estados Unidos. El corto plazo tampoco es alentador. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años ha subido 20 puntos básicos en la última semana y media; el mercado de futuros prevé ahora una probabilidad superior al 50% de que se produzca al menos una subida de tipos de 25 puntos básicos antes de que termine el año. Hace apenas una semana, la probabilidad era del 15%. Estamos llegando a lo que los especialistas llaman "momento de infarto", y la volatilidad en las bolsas el viernes por la tarde sugirió que incluso quienes creen que "la IA nos salvará" han empezado a tomar nota. La inflación, la kriptonita de los mercados de bonos, simplemente no va a desaparecer. El dato del índice de precios al productor de Estados Unidos conocido la semana pasada fue alarmante, y podríamos estar al borde de un ascenso no lineal en los precios del petróleo a medida que se agotan las reservas. Además, los gobiernos están endeudándose y gastando sin control, en parte por necesidad (defensa y energías renovables) y en parte porque no logran convencer a los votantes de pagar más impuestos. Sin embargo, no se trata sólo de la inflación. Las compras de los bancos centrales ya no son habituales. El Banco de Inglaterra está realizando ventas activas, y el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, es un firme defensor de la reducción del balance. La demanda en el largo plazo de los fondos de pensiones no es tan sólida como antes, y si bien los gobiernos pueden y deben orientarse más hacia el corto plazo, esto introduce un riesgo de refinanciación considerable que antes no existía. Además, cabe preguntarse cómo se mantendrá la demanda de bonos procedentes de los países del Golfo Pérsico y de China en los próximos meses. Podría darse el caso de que el shock energético se agrave tanto que los bancos centrales tengan que recortar drásticamente los tipos de interés (aunque esto resulta complicado para el Banco Central Europeo, por ejemplo, donde, para empezar, los tipos de interés se sitúan tan solo en el 2%). Esto impulsaría al alza los precios de los bonos, pero una recesión global es un precio muy alto a pagar por unos costes de financiación más bajos. Anshul Pradhan, de Barclays, afirmó en una nota el viernes que superar el 5% en el rendimiento del bono estadounidense a 30 años no supone el fin de la historia, señalando que el mercado ha superado ese nivel tan elevado "sin mucha dificultad". "La continua resiliencia económica, incluso si la Fed mantiene los tipos sin cambios, podría impulsar aún más los rendimientos. Es probable que las preocupaciones fiscales sigan siendo prioritarias, y somos escépticos de que el Tesoro o la Fed intervengan pronto... ¿Hasta dónde pueden llegar los rendimientos a 30 años? Somos cautelosos a la hora de establecer un límite, pero el 5,5% no parece descabellado". Esto no pinta bien y me pregunto cuándo contagiará también a otros activos. Hablando de eso... Vale, de acuerdo, el mercado bursátil estadounidense es estrecho y empieza a dar un poco de miedo En esta columna nunca nos hemos preocupado demasiado por mantener la coherencia de nuestras opiniones. A nuestro modo de ver, hay un pequeño paso entre la coherencia basada en principios y el sesgo de confirmación. Aun así, probablemente haya que tener en cuenta las contradicciones flagrantes. En ese sentido, cabe destacar que el 27 de abril, en un artículo titulado "Este repunte es profundo", argumenté que, si bien las acciones vinculadas a la IA lideraban la recuperación que comenzó a finales de marzo, el rally no se detenía ahí. Los valores industriales, financieros y de mediana y pequeña capitalización, así como los índices internacionales, también estaban mostrando un buen comportamiento. Mientras tanto, las acciones con peor rendimiento se concentraban en sectores como la defensa, la energía y el software, vulnerable a la IA. En resumen: si se analiza correctamente, el repunte es amplio. Luego, el 9 de mayo, Hakyung publicó un artículo señalando que el número de acciones del SandP 500 por encima de su promedio de 50 días no sólo era bajo, sino extrañamente bajo. Entonces, ¿es amplio o estrecho? Más importante aún, ¿cuánto importa? Históricamente, existen numerosos casos en los que la concentración ha resultado ser beneficiosa. En resumen: el mercado es, de hecho, estrecho, y cada vez lo es más. Y esto importa, como demuestra el estremecimiento de las acciones tecnológicas del viernes. Durante la última década, en la mayoría de las ocasiones los picos del mercado coincidieron con una alta proporción de componentes que cotizaban por encima de sus medias móviles: es decir, el rendimiento sólido era generalizado. Esto no está ocurriendo ahora. De hecho, recientemente, la amplitud del mercado y el rendimiento del índice se han movido en direcciones opuestas. Dado que lo que parece haber asustado a los mercados el viernes fueron las preocupaciones inflacionistas y la perspectiva de unos tipos de interés más altos, la situación actual recuerda de forma desagradable a la de 2021, cuando el mercado subió mientras se estrechaba, impulsado por el sólido comportamiento de los Siete Magníficos del sector tecnológico, y finalmente se desplomó cuando la Fed decidió que la inflación pandémica no era transitoria y subió los tipos a principios de 2022. La razón por la que pensé que el rally era amplio hace tres semanas es que, entonces, el mercado se encontraba en un punto de inflexión. En 2026, hasta la tercera semana de abril, las acciones de todo tipo estaban alcistas. El SandP 500 equiponderado superaba a su índice hermano ponderado por capitalización, las acciones de pequeña capitalización superaban a las de gran capitalización, y las acciones internacionales subían al mismo ritmo que las estadounidenses. A partir del 20 de abril, todo cambió. El SandP 500 ponderado por capitalización comenzó a dejar atrás al resto. Desde entonces, dentro del SandP 500, el sector de las tecnologías de la información (TI) ha ido representando una parte cada vez mayor de las ganancias, dejando atrás a sectores que antes habían tenido un buen comportamiento. Ni siquiera el sector de las comunicaciones, que incluye a Alphabet y Meta, pudo seguir el ritmo de la TI por mucho tiempo. Además, dentro de la TI también se observa un estrechamiento, con el distanciamiento del hardware y los semiconductores —componentes de los centros de datos de IA—. Hasta hace muy poco, la pregunta clave del mercado era: "¿Cómo pueden las bolsas ser tan resistentes a pesar de la crisis energética?". Ya no es así; fuera de las empresas con exposición a la IA, el mercado lleva casi un mes estancado. Si la inversión en IA pierde impulso —quizás porque los tipos de interés más altos hacen que las ganancias futuras sean menos atractivas—, el rally habrá terminado. © The Financial Times Limited [2026]. Todos los derechos reservados. FT y Financial Times son marcas registradas de Financial Times Limited. Queda prohibida la redistribución, copia o modificación. EXPANSIÓN es el único responsable de esta traducción y Financial Times Limited no se hace responsable de la exactitud de la misma.